全國港口增速繼續平穩放緩，6月吞吐量增幅為15.5％。從上半年的月度增速情況來看，并沒有出現大幅起落，而是在平穩的同時放緩。維持今年沿海港口的增速為15％左右。

    奧運限產停產因素影響較為有限，華北地區部分工廠限產停產，北方港口貨源將面臨減少。我們預計該影響為短期性質，只是將現有的貨單推遲交易，甚至部分貨源將轉往華東華南地區出運，對全年的影響基本不大。

    出口退稅回調政策能獲通過，下半年港口增速可能回升，商務部等部門調研沿海外貿情況后，為防止出口大幅回落，已經向國務院提出適當放慢人民幣升值步伐，并調整紡織、服裝、玩具、鞋類等勞動密集型企業的出口退稅率。

    各地區港口生產指標無大的變化，煤炭港（如錦州等）、礦石港（如日照港等）以及部分億噸大港（如天津）仍然出現較大幅度的增長，原油和成品油的外貿量相當活躍，外貿集裝箱的增速回落最大。

    區域集裝箱碼頭公司增長分化，長三角的上海和寧波部分碼頭公司出現負增長；環渤海區域的碼頭公司出現負增長多數由于地區新投碼頭分流影響；珠三角區域分化明顯，廣州穩步上升，深圳地區的鹽田由于美國航線比重較大出現下降，但西部地區保持較快的發展，主要由于航線比重相對平衡、“華南駁船快線體系”的發展以及蛇口集裝箱碼頭新泊位投產等因素影響；東南沿海區域外貿吞吐量的增幅相對回落不大。

    維持港口行業整體的“中性”評級，策略上以相對防御為主，地區方面優先選擇環渤海地區，貨種方面優先選擇散貨種類。推薦天津港和日照港，關注上港集團和連云港的長期價值。

    一、外貿平穩放緩趨勢未變

    6月，我國對外貿易進出口總值當月2217億美元，累計12341億美元，當月增長23.3％，累計增長25.7％。

    其中出口當月增長17.6％，累計增長21.9％；進口當月增長31％，累計30.6％。很明顯，出口回落較快而進口增長快速，但外貿總體維持強勢。

    目前外貿商品貨種的格局仍然是“進口以資源為主，出口以工業制成品為主”。進口金額累計增速前三是鐵礦石（117％）、糧食（102％）和成品油（106％），量的增速前三是汽車（53％）、集成電路（25％）和鐵礦石（22％）；出口金額累計增速前三是半導體（113％）、船舶（59％）和液晶顯示板（46％），量的增速前三是船舶（171％）、集成電路（33％）電子零部件（26％）。

    全國沿海港口貨物吞吐量增速實際要小于外貿增速的波動（圖1）。

    按照我們前期報告觀點（《國內港口生產經營分析：3月增速回升，繼續關注環渤海區域》），外貿增速與沿海港口發展增速的相關系數為1.5以上。

    今年以來，次貸危機、人民幣升值、部分出口產品降低或取消出口退稅、加征出口關稅、資源性產品和勞動力成本提高等因素均在年初的預期內。目前的港口增速基本符合我們的判斷，1至6月，沿海港口累計增速為14.9％。

    進入7月中旬，受奧運會臨近的影響，華北地區部分工廠限產停產，北方港口貨源將面臨減少。我們預計該影響為短期性質，只是將現有的貨單推遲交易，甚至部分貨源將轉往華東華南地區出運，對全年的影響基本不大。

    前期商務部等部門調研沿海外貿情況后，為防止出口大幅回落，已經向國務院提出適當放慢人民幣升值步伐，并調整紡織、服裝、玩具、鞋類等勞動密集型企業的出口退稅率。

    如果出口退稅回調政策能獲通過，下半年港口增速有可能出現回升。由于目前沒有其他新的變化因素，維持今年沿海港口的增速在15％左右。

    二、全國規模以上港口吞吐量增長繼續平穩

    6月全國港口的各項指標繼續保持良好的發展趨勢（圖2至圖4、表1和表2），從上半年的月度增速情況來看，并沒有出現大幅起落，而是在平穩的同時放緩。但與去年6月同期相比，貨物吞吐量、外貿貨物吞吐量、集裝箱吞吐量的增速分別回落0.2個、4.2個和7.3個百分點，集裝箱的增速回落明顯最大。

    貨物吞吐量方面，當月完成5.1億噸，累計29億噸，同比增長15.5％。其中沿海港口當月3.7億噸，累計21.8億噸，增長14.9％；內河港口當月1.4億噸，累計為7.7億噸，增長17.3％。集裝箱吞吐量方面，6月全國完成1099萬標箱，比上月1067萬稍有增加，累計6165萬標箱，同比增長17.1％。外貿貨物吞吐量方面，6月全國完成1.7億噸，累計8.1億噸，同比增長11.4％。

    各地區港口生產指標無大的變化，上半年突破1億噸有八家港口，增速上繼續保持“北高南低”的差異。

    三、重點地區港口月度吞吐量情況

    今年以來，盡管全國港口的整體增速在放緩，但煤炭港（如錦州等）、礦石港（如日照港等）以及部分億噸大港（如天津）的增速仍然出現較大幅度的增長，原油和成品油的外貿量相當活躍，而外貿集裝箱的增速回落最大，美國航線的集裝箱吞吐量甚至出現負增長（如鹽田）。

    1、上海港貨物吞吐增速8.1％，集裝箱增速10.4％

    六、投資策略

    在今年宏觀經濟減速以及外貿增長趨緩的大背景下，由于中國港口經過前一輪的大建設大發展，產能瓶頸在逐漸弱化，部分地區甚至出現了過剩局面，而增速也逐年高位回落。

    我們繼續維持前期報告的觀點，給予港口行業整體的“中性”評級。

    投資策略上以相對防御為主，地區方面優先選擇環渤海地區，貨種方面優先選擇散貨種類，具體來說，投資思路主要遵循兩條主線：

    1、港口企業的內生性增長能力：當前來看，港口行業缺乏整體性機會。短期比較而言，受外貿的影響，以散雜貨業務為主的環渤海區域港口以及業務結構均衡的長三角港口將具有相對的優勢，這也體現了各區域港口腹地外貿依存度的強弱。長遠來看，環渤海區域的天津港業務完善發展的空間更大，而長三角的上海港將最具國際競爭力。

    2、提價和資產整合的預期：當內生性增長的動力不足之時，外延式增長顯得十分重要。

    對于港口而言，上調裝卸費率和資產整合的預期將是重要的外部推動力。我們認為環渤海地區將是具此類外部題材的重點區域，其中的日照港和天津港值得重點關注。

    繼續審慎推薦天津港（600717）和日照港（600017），并建議關注上港集團（600018）和連云港（601008）的長期價值。