安踏體育 （02020.HK）

　　減少經(jīng)銷商折讓 優(yōu)于大市評級

　　得益于安踏品牌在內(nèi)地受歡迎程度的不斷提升，公司將減少對經(jīng)銷商的折讓。公司鼓勵經(jīng)銷商及其特許經(jīng)營商開設(shè)大型店鋪以提高銷售效率，再加上零售門店數(shù)量的增加，均有助于安踏優(yōu)化整體的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。安踏剝離阿迪達(dá)斯、Kappa和銳步等國際品牌運動服飾零售業(yè)務(wù)是一項明智之舉，我們對安踏的重新首次評級為優(yōu)于大市。由于公司采用了批發(fā)模式，而為了進(jìn)一步改善利潤率，安踏不得不選擇降低折扣。

　　我們認(rèn)為安踏此前對經(jīng)銷商的要價過低，安踏是以這種策略來扶持經(jīng)銷商的，讓他們可以獲得更高的利潤，從而擁有更多的資源來擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)。我們給予安踏20倍市盈率，根據(jù)2009年預(yù)期市盈率，得出該股公允價格為8.67港元。 

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