“我們是做市場起家的，資本市場不太熟悉。” 美特斯邦威(下稱美邦)一位負責品牌推廣的人士在接受記者采訪時表示。

    因為6月20日的 IPO過會，進入緘默期的美邦上下一致緘口不言。該人士出言也相當小心翼翼:“一切都等我們上市成功之后再說。”
耐克模式“中國式移植”

    運動品牌的全球老大耐克本身并不生產鞋子，而靠其授權的生產加工廠布局全球各地。銷售交給品牌加盟商來做，總部大約70多人只負責設計和市場。NIKE的金字招牌在獨特的啞鈴式結構下得以生生不息而發揚光大。

    溫州商人周成建把這個模式如法炮制地移植到了中國。

    橘生淮北則為枳，舶來的耐克模式并未遭遇水土不服。美邦打出的名片是133人的設計團隊＋490個供應商＋2000多家店鋪的營銷終端。

    1995年4月22日，第一家“美特斯·邦威”專賣店開設于浙江省溫州市。當時的周成建大概也沒有想到，13年后的今天，美邦由100多萬的初始資金成長為具有284家直營店及1927家加盟店的龐大市場網絡，21家控股子公司的休閑服巨頭。2007年的營業收入是31個億，年設計能力達3000款。

    根據Euromonitor的統計，2006年美特斯·邦威品牌休閑服飾產品在國內休閑服零售業的占有率為0.95%，在國內市場主要的12大休閑服品牌中位居首位。在行業集中度不高而競爭殘酷的服裝行業，美邦用以制勝的就是它的虛擬經營。全部成衣生產外包：截至2008年3月31日，公司共有登記在冊面料供應商96家、輔料供應商84家，成衣廠310家。產品銷售，特許加盟與直營混搭：橫跨南、北、東西三大區，美邦打造出一張2211家店鋪滲透全國的營銷網絡。

    在上海市南京東路最繁華地段，美邦最大旗艦店和服裝博物館見證著公司的爆發式增長：過去三年的營業利潤為876萬、9093萬、4.3億；同時由于規模效益的實現，幾年來的經營毛利率也由16.35%、27.92%提高到38.39%；店鋪數量幾年來分別是1021、1441和2106家。

    而本身無生產設備廠房這方面的投入，美邦的固定資產比率相對其他服裝企業要低的多，約占總資產的15.53%; 流動比率0.92遠遠低于行業平均水平的2.25,資產負債率比起同類公司處于較高水平，系因為處于高速發展時期，融資方式以銀行短期借款為主。

    2008年，美邦的發展史翻開輝煌一頁，周成建將目光轉到了資本市場。公開募集資金會大大降低融資成本，并加速實體店的擴張以及信息系統改進的持續推進。在資金到位的情況下，預計美邦的直營店將增開68家達339家，加盟店將增加588家達2423家。
IPO 不走尋常路

    “我們只是一家私營企業，實際上老總對上市這塊也并不太了解。”公司內部人士的話值得玩味。

    美邦此次擬發行7000萬股A股，擬募資金18億元，分別用于營銷網絡建設（16億）和信息系統改進（2億）兩個項目。項目預計建設期1年，運營期10年。這兩個項目已在2007年通過審批，總投資28.22億元。其中的18億元將來源于本次IPO所募資金，其余部分將用自有資金補足。

    銀河證券馬莉坦言，美邦不太可能通過IPO募集到全部所需資金。以項目本身來計，發行價需達到25.7元，這個價位以美邦2007年的EPS 0.61元來計，市盈率將達到42倍！近期新股發行，分析師普遍只給出20－30倍市盈率，高位發行對美邦來講面臨考驗。

    “主要還是看公司的基本面，美邦現在是行業的龍頭位置，做得非常成功。同類的企業比如七匹狼，盡管股價比起最高時已遭腰斬，市盈率仍可達46倍以上。但像煙臺氨綸這種，我們給出的評價就會很低。”馬莉說。

    不缺錢為何要上市

　　  如果按30倍市盈率估算，美邦這次IPO只能募集到13億資金。“ 美邦實際上并不缺錢，加盟經營的模式不需要占用大量資金。” 一位紡織服裝行業資深人士許冰（化名）對記者表示。

    那美邦為什么選擇上市？“可以歸結到兩點：資產變現和行政命令。資產變現就是全流通，以前企業需要通過變賣廠房設備來套現，上市之后就完全不需要，通過一小部分股份盤活整個股本；行政命令就簡單了，背后是當地政府推手使然。” 許冰總結道。

    美邦的控股大股東是上海華服，擁有公司90％的股份，實際控制人為周成建，另外10％股份在周成建女兒胡佳佳手里，注冊資本經過數輪增資目前達到2.6億。

    馬莉認為，美邦目前的經營風險不是來自資金鏈，而是由于規模持續擴張帶來的供應鏈緊張及管理問題。這恰恰就是美邦募資力圖強化的兩大環節，渠道建設和信息系統改進。公司資料顯示，目前加盟經營店鋪占到總鋪面的87.16%,為銷售額貢獻達62.2%。加盟對于迅速擴大市場份額效果明顯，但公司對于整個渠道控制能力較弱。因此，目前公司在大中城市的重點是大力發展直營店，以降低渠道依賴的風險；另一方面，也通過加盟商卓越經營項目實施小組（AFE）實現對店鋪有效控制管理。

    公司方面也承認，由于市場情況不斷變動的，如果資金不能及時到位、市場環境突變或行業競爭加劇等情況發生，都將會給投資項目的預期效果帶來較大影響。加上目前原材料輔料成本大幅上漲，上下游行業景氣周期的更替等狀況是企業經營的潛在風險。

    二級市場上更是風云變幻，難以捉摸。今年以來，滬深股市的持續下跌行情使得新股的發行價屢創新低，首日漲幅低并在接連下跌的行情中難逃破發。

    美邦是否能夠接受資本市場上的嚴峻考驗？馬莉對于過會后的美邦充滿信心：“ 雖然市場不景氣，但應不會影響美邦上市后的表現，畢竟公司的資質在那里擺著。”