昨日（17日）人民幣對美元中間價首破6.9，報6.8919。匯改以來（含當日），人民幣對美元升值幅度也首次突破20%，達20.09%。近三年的升值之路，增強了中國抵御通脹和金融危機的能力，也刺激了熱錢快速流入，并給一些出口企業帶來沖擊。

    此間觀察家認為，升值不是匯改的最終目標，未來匯改的方向應該是繼續增強人民幣匯率彈性，這樣才能從根本上為經濟金融穩定運行提供強有力的保障，抵御金融危機。

    或再次躲過金融危機

    近來越南金融風波引起亞洲經濟體的高度警惕。越南政府一次性調低越南盾匯率2%；5月亞洲多個國家貨幣對美元顯著貶值，韓國、印度、菲律賓等國家和地區央行被迫拋售美元干預匯市。回想10年前以泰銖為首的貨幣貶值曾引發資金大規模撤出東南亞市場，對金融危機再次爆發的擔憂籠罩整個亞洲。

    在一片風聲鶴唳中，人民幣再次成為唯一堅挺的亞洲貨幣。二季度以來，人民幣對美元升值1.8%，在除日元外的亞洲10個流動性最強的主要貨幣中，人民幣升值幅度是最高的。人民幣對美元匯價從匯改前的1：8.2765，到昨日升值20.09%。今年以來人民幣對美元已經升值5.99%。人民幣匯率穩步上升，是防止熱錢和外匯資金流出的一個重要保障，也是目前中國被認為不太可能會爆發金融危機的原因之一。人民幣仍在升值，經濟發展結構更加健康合理，中國經濟競爭力繼續被看好。

    有學者指出，越南金融風波的爆發證明了，長期人為壓低匯率是不利于經濟金融安全穩定的。在前兩年越南本幣匯率被明顯低估的時候，越南沒有果斷升值，而是采取大量購入外匯抵消升值壓力的對策，從而帶來流動性過剩，最終釀成通脹。這樣看來，中國2005年7月開啟的匯率形成機制改革，可能在一定程度上幫助中國免于發生類似的金融風波。

    導致越南金融風波的外部因素是次貸危機的延續以及美元貶值帶來的全球通脹風險。去年下半年，次貸危機爆發加快了美元貶值，因而推動了全球范圍內石油、糧食、原材料的價格高漲，給越南等新興市場國家帶來嚴重的輸入型通脹威脅。而中國從去年下半年開始重視升值對抑制輸入型通脹的作用，在采取數量緊縮和加息政策的同時，主動加快升值速度，對緩解國內通脹壓力也起到一定作用。升值可能降低了中國爆發惡性通脹和金融危機的風險。

    金融風險仍不容忽視

    在第四次中美戰略經濟對話前夕，包括美國財長保爾森在內的部分西方高官堅持一貫論調，即盡管他們注意到人民幣對美元升值已達20%，但認為人民幣應繼續升值。人民幣與美元的博弈持續近三年，美國對人民幣施加升值壓力的動機是減少美對華貿易赤字，而中國允許人民幣升值的根源是減少流動性壓力和調整經濟增長結構。

    人民幣究竟應該怎樣抉擇？在人民幣對美元已經升值20%的時點上，升值的利與弊都逐漸清晰起來。匯改之前有學者預計人民幣對美元升值10%，大量出口企業將倒閉。目前中國外貿產業對于升值的適應能力顯然超出預期，中國5月份貿易順差依然超過200億美元。

    然而不容回避的是，經歷了20%的升值幅度對利潤的侵蝕，的確有一部分出口企業已經站在“生死線”上。以前占順差半壁江山的加工貿易，今年以來增長明顯減速。東南沿海很多紡織企業利潤率下滑到3%以下。曾經是全國規模最大的溫州皮革產業難以為繼，現在正大量轉行經營煤礦開采。

   更令人擔憂的是，單邊升值預期引起大量“熱錢”覬覦中國這片投資“樂土”。今年前4個月外匯儲備增加2284億美元，從外匯儲備、順差、FDI推算的其他渠道外匯流入超過1300億美元。今年以來盡管順差增速放緩，但另一個越來越明顯的趨勢是，其他渠道外匯流入正逐步取代貿易順差，成為新的外匯流入渠道，繼續向國內輸入流動性。中國5月份廣義貨幣供應量M2意外大幅反彈，同比增幅從4月的16.94%升至18.07%，創4個月來新高，這為未來通脹高企埋下新的隱患。中國央行面對更大的貨幣調控壓力。

    此外，“熱錢”涌入還增加了未來金融危機爆發的風險。去年中國股市一路高漲，“熱錢”主要流向股市和房地產，推高了資產價格。今年股市大跌，在利率升高和升值加速的雙重刺激下，更多“熱錢”可能“蟄居”在銀行里，享受著每年10%以上的無風險受益。然而，一旦人民幣匯率重估結束，市場預期升值走到盡頭，這些“熱錢”可能毫不猶豫地撤出中國市場。“熱錢”的進進出出加劇了中國A股市場、樓市、金融體系的震蕩。

    增加彈性抵御風險

    2005年7月以前，關于匯率制度改革的思路還有另外兩種觀點存在（目前依然存在）：一是繼續實行盯住美元的固定匯率制度；二是一次性大幅升值到位。目前人民幣選擇的第三條路線，即漸進升值。實踐表明，匯率在不到三年內上升20%，國內基本沒有出現大的危機。

    現在回頭來看，如果匯改走第一條路線，繼續盯住美元，能否逃過次貸危機、全球通脹、越南金融風波，可能都是未知數。固定匯率下，也許貿易順差遠高于目前，貿易摩擦更加頻繁，流動性過剩和通脹局勢遠比現在嚴重，能源消耗和環保問題更加突出，等等。

    如果走第二條路線，當時多數學者設定的一次性升值幅度也就是20-30%，目前人民幣已經升值20%，但是卻未必已經到位。所以，實際上當時沒有人知道人民幣究竟一次性升值多少才算到位，因為美元的走勢同樣充滿不確定性。設想在人民幣一次性升值后美元繼續大幅貶值，人民幣該怎么辦？最終恐怕只能再次大幅升值。這同樣會引致“熱錢”進攻。

    匯改已經較為平穩地走過快三年的時間。開弓沒有回頭箭。在目前情況下，匯改仍然要繼續進行下去。只不過，借助于越南金融風波提供的教訓，中國對于匯改的目的、方向、節奏應該再次有一個更客觀、全面的認識。

    中國在匯改之時明確指出，匯改是緩解對外貿易不平衡、擴大內需以及提升企業國際競爭力、提高對外開放水平的需要，對于促進經濟社會全面、協調和可持續發展具有重要意義。目前來看仍是這樣的。匯改的目的不是升值，而是逐漸建立市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率制度。因此，逐步加大人民幣匯率彈性是匯改的題中應有之義。

    長期單邊升值及其預期對于中國經濟和金融穩定是不利的。在人民幣已經升值近三年、升幅超過20%的今天，市場對于升值速度的預期出現一定分歧，加大匯率彈性的意義凸顯。應該抓住時機，增加匯率彈性，盡快促使人民幣出現有升有降的局面。這樣，才能減輕投機資金流入的壓力，抵御金融風險。