為克服人民幣加速升值的負面效應，必須進一步進行匯率制度改革，繼續按照主動性、可控性和漸進性原則，完善人民幣匯率形成機制，根據中國的實際承受能力，控制升值的幅度，實現人民幣小幅、穩健、可控的升值，增加匯率彈性，避免單邊升值預期長久存在，降低短期資本流出的風險，加強對跨境資本流動和結匯環節的管理，精心設計金融危機預警機制和防范措施。同時，還要正確把握宏觀調控的節奏、重點和力度，使多種調控政策和手段相配合，并輔以多方位的制度改革和結構調整。

    2008年4月10日，人民幣對美元匯率中間價首度“破7”，為6.9920：1。該消息之所以成為各方關注的焦點，在于市場普遍把“破7”看作人民幣加速升值的信號。我們認為，人民幣對美元匯率突破7整數關口，就像股指突破某個千位點，其所引起的心理效應通常大于實際效應。在目前的全球經濟格局中，一國貨幣對世界主導貨幣美元出現較大幅度的升值或貶值，都是該國經濟內部和外部各種表現的集中反映，其所產生的效應是多方面的。在現實的經濟社會活動中，我們特別需要觀察和把握人民幣加速升值的綜合效應及其影響，并基于這些效應和影響，采取必要且可能的對策。

    人民幣加速升值的貿易效應

    本幣升值會降低出口產品的價格競爭力，特別是，在目前中國相對低級的貿易結構下，傳統的、低附加值的出口產品在人民幣累計升值面前，利潤空間已被壓縮殆盡，薄利企業可能被淘汰出局。而國內諸多因素推動的勞動力成本的上升，更讓一直以來依賴廉價勞動力創造比較優勢的中國出口困難重重。也許有人會說，人民幣對美元升值，但對歐元和日元卻在貶值，對歐盟和日本的出口應當影響較小。但是，目前很多外國客商都堅持以美元結算，對于較少討價還價能力的中國出口商而言，理論上的對歐、對日出口競爭力增強，現實中卻難以實現。據德意志銀行的一份報告預測，10%-20%的中國出口商，尤其是在家具、紡織、鞋等行業，將被逐出各自行業。當然，殘酷的淘汰和短期的陣痛后也會看到亮色。隨著生產效率低下、不具有競爭優勢的出口企業的出局，生產要素會重新配置，資源利用效率會有所提高，出口產業將被重新整合，企業國際競爭力將逐步增強，長期將有助于中國貿易結構和增長方式的轉變。

    再從進口來看，由于人民幣升值，那些原材料或設備依賴在國外采購的行業，其經營成本會因為進口價格的下降而相應降低，航空、電力、煉油、造紙等行業會從中受益。但是，我們也要看到，人民幣升值所帶來的購買力的提高，會激發國內需求，在漲價預期和投機資金的共同作用下，價格可能會被迅速推高，從而抵消升值的效力。同時，隨著國際市場大宗商品價格的一路飆升，如原油、鐵礦石、有色金屬、農產品等，人民幣的國際購買力并沒有提高，反而是大大下降了。中國是人口大國、制造業大國，且中國的大部分產業處于世界產業價值鏈的中低端，對進口產品價格的影響非常微弱，為維持民生和保證生產，不得不承受國際市場價格上漲之痛。這似乎正應驗了一句話：“中國人賣什么，什么就降；中國人買什么，什么就漲”。另外，人民幣匯率升值會提高外資的投資成本，其出口卻可能受到一定的抑制，這會減少外商對中國的直接投資。但另一方面，升值可以使中國企業在國外投資和并購時更富有競爭力。

    人民幣加速升值的金融效應

    一方面，本幣升值有助于提升投資能力。人民幣加速升值使中國可以在全球范圍內進行更為廣泛的直接和間接投資，通過輸出資本獲取收益。另一方面，“破7”所帶來的升值預期會吸引更多的海外資金進入中國，為金融系統帶來更多的流動性，有利于活躍證券市場，給相關行業帶來投資機會等。但是，這種流動性的增加，有多少是以熱錢的形式進入的，又會在多大程度上助吹資產泡沫，我們很難估算。隨著美國經濟衰退及次貸危機的影響擴散蔓延，全球資本市場經歷調整，國際機構投資者開始轉移投資陣地，新興市場對其的吸引力大大增強。在央行連續加息和美聯儲在次貸危機影響下連續降息后，中美利差倒掛，再加上人民幣對美元的持續升值，利差加匯差，會給涌入中國的熱錢帶來更高的收益。即使不進入股市和樓市，只要設法把美元換成人民幣，然后存入銀行，其無風險年收益也將達到10%以上，這對熱錢的誘惑無疑是巨大的。中金公司的統計數據顯示，2008年1月-2月份，中國外匯儲備激增了1189億美元，外貿順差和外商直接投資僅471億美元，有717億美元無法解釋來源，基本可以認定是沖著人民幣升值涌進來的熱錢。雖然中國還存在資本項目管制，但通過各種合法的以及非法的渠道已經進入和將要進入的熱錢，會不會在中國豪賭一番，賺得盆滿缽滿后抽身而退，從而引發中國資產泡沫的突然破裂？這種可能原本就存在，而人民幣加速升值會大大增加這種可能性，若不通過種種手段加以規避，其對中國經濟的負面影響將難以估量。

    人民幣加速升值的宏觀經濟效應

    從去年年底開始，在多次提高存貸款利率、法定存款準備金率、大量發行央行票據，以及增加供給、政府限價等措施效果不明顯的情況下，決策層將控制通脹的重任寄予人民幣升值。支持此觀點的理由主要有兩個：其一，對于在國際食品價格與大宗商品漲價造成的“輸入性通脹”，人民幣加速升值可以讓進口商品變得便宜，從而降低物價。然而，正如我們以上分析的，這樣一條降價通道通行不易。其二，人民幣加速升值將有助于扭轉貿易順差，從而減少基礎貨幣投放，解決流動性過剩對物價的沖擊。據測算，若2008年人民幣達到7%-10%的升值幅度，現有的成本結構和成本控制水平又保持不變，我國機械電氣、紡織、賤金屬和車輛及其他運輸設備行業四大主要出口行業的出口利潤將被人民幣升值所抵消。但在短期內，由于時滯效應和出口剛性的存在，不大可能出現出口量的大幅減少。再從進口來看，隨著人民幣的升值，主要進口行業將保持原有的較快增長速度。但是，在現行的國際產業分工格局下，中國的大部分產業處于全球產業價值鏈的中低端，對進口產品價格的影響非常小，在國際原材料市場價格高企的大環境下，因升值而增強的購買力消弭于無形，進口量不會大幅增加，因而對貿易順差的改善有限，升值通過這條通道來緩解通脹壓力的作用偏弱。而且，人民幣加速升值會進一步強化升值預期，吸引熱錢流入，在大幅推高中國資產價格的基礎上，通過產業關聯進而全面推高整個社會的價格水平，外匯儲備也會進一步增加，由此會帶來更多的基礎貨幣投放及流動性過剩，反而會加大國內物價上漲壓力。另外，引發此輪結構性通脹的原因是多方面的，既有食品供給等方面的原因，也有國際原材料價格上漲、經濟結構失衡，以及通貨膨脹的國際傳導等方面的原因，而單純的匯率變化對以上問題的作用有限。

    還有一個問題值得注意。在拉動經濟增長的三駕馬車中，人民幣加速升值導致我國出口下降，再加上次貸危機造成世界經濟發展的不確定性進一步增強，從而弱化了相關國家對中國產品的需求，出口拉動經濟的力量減弱了，但受制于教育、醫療、失業等社會保障制度的缺失以及低下的農村和農民消費能力，國內消費需求在短期內難有起色。而且，大量涌入的熱錢，令貨幣當局疲于對沖，越來越高的存款準備金率可能會使大量中小企業因得不到貸款而效益下降甚至倒閉，這樣的話，中國經濟增長必然會減速，導致通貨膨脹與經濟停滯并存。這是我們最不愿意看到的結果。

    人民幣加速升值的社會效應

    人民幣升值所導致的出口競爭力下降，以及對出口企業的強制重新洗牌，一個直接影響就是失業率上升。有研究表明，人民幣匯率每升值10%，全國就業人數將減少381.2萬。在缺乏完善的社會保障制度的條件下，這將可能引發一系列的社會問題。另外，人民幣對美元升值會導致美元資產價值縮水。截至目前，中國外匯儲備已經超過1.66萬億美元，其中美元占絕大多數。升值使得中國外匯儲備存量資產的國際購買力顯著縮水，從而影響到中國居民的總體福利。據外電測算，過去一個月間，美元相對國際主要貨幣就跌去了2.6%。如果假定中國外匯儲備內90%是美元，過去一個月即蒸發357億美元，相當于中國2月份貿易順差的4倍。當前，中國居民面臨著人民幣“對外升值、對內貶值”的局面，其消費支出和儲蓄、投資方式都會有較大變化。升值帶來的財富效應會使得進口消費品的需求以及到國外旅游、求學的意愿增加，也會產生更強烈的動機去選擇收益更高的投資方式，海外投資或選擇以海外資產為投資對象的工具或產品將因此而增加。同時，人們也從手中持有的不斷縮水的美元資產和近期虧損累累的QDII產品投資中切實看到了匯率風險，開始意識到資產組合和投資品種選擇的重要性。

    為克服人民幣加速升值的負面效應，必須進一步進行匯率制度改革，繼續按照主動性、可控性和漸進性原則，完善人民幣匯率形成機制，根據中國的實際承受能力，控制升值的幅度，實現人民幣小幅、穩健、可控的升值，增加匯率彈性，避免單邊升值預期長久存在，降低短期資本流出的風險，加強對跨境資本流動和結匯環節的管理，精心設計金融危機預警機制和防范措施。同時，還要正確把握宏觀調控的節奏、重點和力度，使多種調控政策和手段相配合，并輔以多方位的制度改革和結構調整；進一步開放市場，加快技術進步，鼓勵創新，大力促進貿易結構和產業結構的調整和優化，提高產品附加值；培育新的經濟增長點，努力擴大服務出口；利用升值契機爭取多進口一些戰略性物資，增加技術和專利等無形資產的引進；鼓勵和支持有條件的企業實行“走出去”戰略，促進對外投資；進一步完善社會保障體系，妥善安排因出口縮減和產業結構轉變所釋放的失業人群。