在《證券發行與承銷管理辦法》的改革中，“綠鞋”機制的引入又成為新規中的一大突破，“綠鞋”機制借鑒了成熟市場的經驗，多數分析師都表示，我國的證券發行模式將與國際接軌，這將有助于市場走勢更加平穩，可以有效防止新股上市可能出現的短期惡炒現象，也有利于穩定股價，平抑股價的大幅起落，大盤股上市“破發”現象將會避免。

　　何謂“綠鞋”？

　　“綠鞋”(Green　Shoe)，即超額配售選擇權制度的俗稱，是指發行人授予主承銷商的一項選擇權。通常的做法是，發行人與主承銷商在初步意向書中規定，給予主承銷商在股票發行后30天內，以發行價從發行人處購買額外的相當于原發行數量15%的股票的一項期權。其目的在于為該股票的交易提供買方支撐，同時又避免使主承銷商面臨過大的風險。得到這項期權之后，主承銷商可以�煻�且事實上總是�牥丛�定發行量的115%銷售股票。由于這種做法最先應用于1963年美國一家名為波士頓綠鞋制造公司的新股發行，因此又俗稱“綠鞋”。

　　綠鞋機制最主要的功能是：主承銷商可以根據市場狀況，適當調節新股的發行規模，增加市場流通性，收窄價格波動。

　　主承銷商獲得這一期權后，便會在股票發行中超額配發期權所約定比例的股票，這額外配售的股票一般是主承銷商從發行人大股東手中“借股”，或者向企業戰略投資者“借股”，這些股份會在新股發行期間銷售給投資者。

　　股票上市后，如果股票求大于供，股價上揚，主承銷商即以發行價行使綠鞋期權，從發行人處購得超額發行的15%股票，并補足自己超額發售的空頭，即還給“借股”的大股東。此時實際發行數量為原定的115%。

　　若股票上市后供大于求，股價跌破發行價，主承銷商將不行使超額配售權，而是以國際配售中超額配發獲取的資金從二級市場購入股票以支撐價格，購入股票將對沖空頭，即還給“借股”的大股東。此時實際發行數量與原定數量相等。由于此時市價低于發行價，主承銷商這樣做并不會受到損失。

　　目前，國際市場幾乎每個新股發行都有“綠鞋”，若求大于供，便增發新股增加供給，若供大于求，則在二級市場提供買盤增加需求，由此穩定新股上市表現。

　　A股市場工行將首穿“綠鞋”

　　其實，此前在香港上市的交行、建行、中行等，均采用了這種制度。但內地A股市場尚未有首只“綠鞋”問世。即將上市的招行H股以及此前的中海油分別設定了10%和12.5%的超額配售權。考慮到對穩定股價的影響力，超額配售權的比例一般不會低于10%，這個期權也可以部分行使。

　　此次新修訂的IPO新規第48條規定：“首次公開發行股票數量在4億股以上的，發行人及其主承銷商可以在發行方案中采用超額配售選擇權”。

　　那么，只要IPO規模在4億股以上，就可以向戰略投資者配售股票，可以采用“綠鞋”機制。證監會主席尚福林也曾表示，工行上市將實行“綠鞋”機制。屆時，工行將成為IPO實行“綠鞋”機制的首家A股公司，工行IPO也有望創下全球IPO規模的歷史新高。這無疑將對工行的發行及A股市場的發行機制產生重大影響。

　　據報道，為減少二級市場價格波動，工行此次發行將采用超額配售選擇權，允許主承銷商超額配售不超過發行股份15%的股票。

　　從10月份開始，工行將在兩地同步上市，同時在內地和香港交易所掛牌。工行的路演團隊將在內地和香港與投資者同步進行交流，兩地同時詢價、同步確定價格區間。

　　稱贊聲高 異議亦存

　　分析師普遍認為，“綠鞋”機制的主要目的是穩定新股上市的表現。從香港市場的發行經驗看，“綠鞋”制度安排對股票上市后的表現確實也起到明顯的穩定作用。以去年在香港上市的建設銀行為例，上市第二日跌破發行價2.35港元，主承銷商即在2.30至2.35港元的價位購入了20.97億股，建行股價隨之在2.30港元見底；而在11月9日建行股價大漲之后，主承銷商又悉數行使15%超額配售權，新發行39.72億股以補足國際配售中的超額配發。在整個股價穩定期內，建行股價較招股價的波幅處于-2%至8%之間。

　　分析師指出，如果國航發行時有“綠鞋”制度，國航被迫縮減A股集資規模的尷尬就可以避免。“綠鞋”制度除了有穩定股價的作用外，更可讓發行人根據市場的需求來調整發行規模。如果有“綠鞋”制度，國航就可以將此次縮減的約10億股股份作為“綠鞋”部分掌握在自己手中，當市場反響較好時可以將這部分股份發出去，一旦市場不好就完全可以不發。這樣的話，國航就不會像現在這樣被動。

　　因此，今后對于穿上“綠鞋”的新大盤股，上市之日起的30天內，其快速上漲或尷尬破發的現象將有所抑制。工行上市將不再可能出現類似國航的尷尬局面。

　　湘財證券首席經濟學家金巖石指出，如果超額配售權行使，對于上市公司來說可以多融入資金，對于承銷商來說，則可以按比例多獲得承銷費，同時也有利于市場穩定，因而是多贏的安排。

　　那么，如此說來，中小投資者的利益何在？也有一些分析師對我國A股市場在現有的形勢下實施“綠鞋”制度持有異議。在目前市場供不應求的態勢下，“綠鞋”機制的啟用只會引起發行規模的擴大，上市公司和承銷商的利益無疑得到了保證，但中小投資者將會面臨更大的風險。

　　廣發證券的萬兵認為，綠鞋下的大盤股發行和股指期貨等因素都是市場的利空因素。他認為，綠鞋機制引入，在當前新股的熱鬧氛圍中，加大發行量將難以避免，平抑投機的舉措將再度變質為發行規模的放大，可以說，股指期貨、綠鞋，在中國證券市場中將再度扮演不光彩的角色！鑒于股指已進入上升通道的上軌，以及股指期貨、綠鞋等所謂的創新工具即將推出，當前的利好恐怕不久即將演變為超級利空，投資者在熱鬧的氛圍中，一定要保持清醒的頭腦。

　　其中一位咨詢公司的高級分析師也表示，由于我國的新股市場一直處于供不應求的狀態，綠鞋機制的采用，得到好處的可能僅僅是上市公司和承銷商，而受損害的則是中小投資者。