橡膠供需缺口將逐步擴大 季節性下跌機會來臨

    上海天膠609經歷15個交易日大幅攀升，在5月30日創下歷史新高30090，振蕩下跌11個交易日，6月20日盤中最低價為23400，最大跌幅為29%。從6月20日開始反彈，7月3日最高價為26960，反彈高度15%，從7月4日開始新一輪下跌，已運行13個交易日，目前期價在23500至24100一帶波動，10月合約正成為未來主力合約，多空分歧較大，持倉穩步增加，本文綜合有關因素分析如下。

    一、投機客戶看多做多的主要理由

    1、國際橡膠供需缺口將逐步擴大，供求從總體上趨緊，天膠牛市仍未結束，未來天膠消費，特別是20號標膠需求將穩步增長。中國2005年全部橡膠消費量已高達500萬噸，成為頭號橡膠消費大國。今年消費量有可能增長10%，達到550萬噸，因而逢低做多是主基調。

    2、國際黃金、原油、有色金屬等主要商品期貨的影響和傳導，特別是黃金反彈對東京膠有支撐作用，國際油價反彈并在高位運行對合成膠利多。倫敦銅和上海銅近期強烈反彈，在中高價位振蕩運行，對盤中做多人氣有較大的支持和帶動作用，投機散戶敢于做多而不愿意做空。

    3、上海天膠3萬多噸的低庫存對天膠期價跌破2.3萬元有支撐作用。

    4、天膠期價從3萬元的高價跌到2.4萬元，跌幅高達25%，與高位相比已經很低，做多有“便宜貨”的心態。

    二、影響天膠繼續下跌的主要利空因素

    1、持續增加的社會庫存將逐步轉化為“期貨膠”而變為顯性庫存。

    由于國內4月份進入割膠季節后，天膠期價大幅上漲，農墾現貨價格隨之上漲，迫使生產企業減少采購或間隔性停產。而進入6月份以后，雖然期貨價大幅下跌，但農墾競賣報價維持高位，企業采購較少，致使云南和海南的標膠社會庫存逐步加大。據統計到7月底，云南社會庫存超過2.5萬噸，海南接近1萬噸，而在云南西雙版納民營膠積壓近3萬噸，比去年同期增多，高庫存主要是對后市判斷失誤，認為期價會長時期維持在2.5萬元以上，即掛單過高形成滯銷，也不愿順勢而為。且進入7、8兩月是產膠旺季，今年兩大墾區由于去年大旱災害，適度的暴風雨還有利于多割膠，因而估計到8月下旬，還要新增產量5萬噸左右，加上上海期貨庫存3萬多噸，若期價維持在22500-24500之間，標膠總庫存接近10萬噸，對膠價目前的資金面和多頭持倉結構有較大壓力，一旦云南農墾在24000以上拋售對609和610壓力較大，若無主力機構有意買入接盤，24500以上期價不會支撐太久，回調到22500以下很有可能。

    2、國內用膠淡季和國內外主產區產膠旺季雙雙利空，對期價再創新高形成強大壓力。

    國內輪胎企業6-8月為生產淡季，部分工廠停工，使國產標膠銷售不暢，　主銷區青島標膠目前成交價為24000左右，而同期正好又是國內外主產區的產膠旺季。由于去年臺風影響的產量僅有17萬噸(2004年為23萬噸)，今年可能達18萬噸，致使今年開割高峰推遲到7月中旬開始，7-8月為高產期；而云南新開割橡膠林面積有所增加，今年總產量可能與去年持平，保持13萬噸左右的水平。

    東南亞主產區天氣好轉使得前期供應緊張的局面大大緩解。據統計目前泰國三大原料膠市場供應量每天在300-400噸左右。按常規泰國中央市場膠原料價格在7月份前后通常都會經歷一輪季節性下跌，來回應供應的恢復。泰國膠原料價格跌幅較東京膠略大，以7月21日三大市場膠原料價格81.92泰銖／公斤計，較前期高點7月3日縮減19%。東南亞天膠現貨報價已從2800美元大幅回落至2400美元左右。

    3、進口關稅今年有可能真正下降

    從2003年起，天膠進口關稅下降的政策預期持續不斷，代表橡膠使用行業利益的中國橡膠工業協會一直呼吁國家降低天膠正貿進口關稅，雖然2004年和2005年膠價漲多跌少，但現貨價一直未突破2萬元人民幣的心理大關，而今年天膠現貨平均價高達24000，期價最高達每噸3萬，對國內橡膠使用企業壓力巨大，造成企業減少用量或停產，同時大量增加進口復合膠和邊貿膠的采購。據統計資料，今年按20%關稅正貿進口的天膠幾乎沒有，因而20%的高關稅已無實際意義。另據可靠消息，中國橡膠工業協會已于近期向國家有關部門正式打報告申請下調天膠進口關稅，有關部門正在協商，由于國內外膠價一直高企，農墾近三年天膠售價已大大高于6千元左右的生產成本，且海南、云南農墾天膠生產集團已成立并正常運轉，國家對農墾的保護政策有可能會松動，即由過去傾向于天膠生產企業的保護轉為對用膠企業的扶持，加之我國在東盟經濟一體化的龍頭示范作用，今年下半年降低關稅的可能性大大增加，幅度有可能為5-15%。

    4、多頭游資逐步退出，現有持倉結構不支持膠價持續上漲，實盤壓力大。

    截止到7月20日，滬膠總持倉為54466手，上周成交量為104萬手，比6月2日時持倉量68464手減少近1.4萬手，減幅20%，比創新高的6月2日之后那周成交量178萬手減少42%，因而可以判斷隨著5月30日期價創新高下跌過程中，并未有主力空頭大力打壓，而是多頭投機資金逐步撤退的結果，“五一”之后的暴漲中有較大的主力機構，而目前多頭主力缺乏。

    5、日本東京天膠多空力量正發生對多頭不利的轉化，已形成下跌趨勢。

    東京天膠連續月合約在6月13日創盤中歷史新高324.5日元后也開始步入下跌，目前已經跌破280的重要支撐線。5月份大漲后多頭基金一直借東南亞供應緊張維持強勢，平多翻空，轉換頭寸，新連續月份12月合約303日元開盤，最高沖到314，由于東南亞天膠供應緊張局面開始緩解，主產區進入生產旺季，即使黃金、銅、原油大幅反彈也未促進多頭主力重新推高膠價，反而逐步走弱，有可能跌回今年4月下旬暴漲前250-260之間的平臺區域，日膠的下調必將加快滬膠的下跌，在目前天膠資金結構下，滬膠比東京膠偏弱。