業(yè)界質(zhì)疑：高管缺位“金手銬”

　　傳聞已久的寶鋼股權(quán)激勵(lì)方案近日得到初步確認(rèn)，然而，寶鋼回購(gòu)流通股獎(jiǎng)勵(lì)高管的做法卻引起了市場(chǎng)的諸多質(zhì)疑。

　　2006年4月25日,上海召開(kāi)的小范圍的G寶鋼股權(quán)激勵(lì)方案技術(shù)論證會(huì)上,國(guó)資委的相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)和專(zhuān)家就G寶鋼股權(quán)激勵(lì)方案進(jìn)行了討論。據(jù)悉,G寶鋼將從以后年度凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)額中提取一部分激勵(lì)基金,從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)流通股作為激勵(lì)股票的來(lái)源,以限制性股票方式對(duì)管理層實(shí)施中長(zhǎng)期激勵(lì)。如能順利實(shí)施，這也將成為央屬企業(yè)股權(quán)激勵(lì)第一單！

　　G寶鋼稱(chēng)，在回購(gòu)流通股的具體操作上，可能是G寶鋼出面直接回購(gòu)，也可能委托信托公司或券商回購(gòu)。但無(wú)論如何,這是中國(guó)A股市場(chǎng)上，上市公司首次采用回購(gòu)流通股的方式去獎(jiǎng)勵(lì)企業(yè)高管。

　　北京嘉富成資本研究有限公司CEO鄭錦橋分析認(rèn)為，回購(gòu)流通股的主要原因是為了規(guī)避政府對(duì)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的審批，降低交易操作的復(fù)雜性。

　　“同時(shí)這是一種完全的市場(chǎng)行為，寶鋼的高管們完全可以用自身籌集的資金去二級(jí)市場(chǎng)上收購(gòu)股票。”他說(shuō)，“作為首家實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的央企,政府也肯定了G寶鋼的做法。”

　　“G寶鋼的方案體現(xiàn)了國(guó)企的前瞻性,下一步就是高管持股。和MBO相比,有一定的創(chuàng)新性,它將撕開(kāi)股權(quán)激勵(lì)的一角。”鄭錦橋說(shuō)。

　　價(jià)格過(guò)高，高管漁利是市場(chǎng)反映的第一個(gè)聲音。據(jù)悉,寶鋼股份目前總股本為175.12億股，其中寶鋼集團(tuán)77.89%。如果以傳說(shuō)中的5%股份來(lái)計(jì)算的話,折合總計(jì)近8億多股，以4月26日每股收盤(pán)價(jià)4.27元計(jì)算，總價(jià)值將達(dá)34.16億元。而2005年度26位高管報(bào)酬稅前總額為1429萬(wàn)元，高管一次5%的分股比其23年的年薪還多。

　　國(guó)資委認(rèn)為，國(guó)企中長(zhǎng)期激勵(lì)占總薪酬的收入以30%為限。證監(jiān)會(huì)規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)不得超過(guò)公司股本總額的10%；首次股權(quán)授予應(yīng)控制在1%以?xún)?nèi)。如果業(yè)內(nèi)的傳聞屬實(shí)的話，5%股票所體現(xiàn)的價(jià)值既不符合證監(jiān)會(huì)規(guī)定，和國(guó)資委劃定的線也有很大差距。

　　在現(xiàn)行各項(xiàng)制度不配套的情況下，推行股權(quán)激勵(lì)，可能不但不能起到很好的激勵(lì)效果，反而會(huì)引發(fā)市場(chǎng)很多操縱行為和利益輸送行為，特別是回購(gòu)和期權(quán)的方式，風(fēng)險(xiǎn)太大。

　　證監(jiān)會(huì)規(guī)定，獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工的期權(quán)授予日與行權(quán)日的間隔不得少于1年。但寶鋼回購(gòu)流通股作為獎(jiǎng)勵(lì),則意味著其高管可以在資本市場(chǎng)上隨時(shí)套現(xiàn)。 誰(shuí)是國(guó)企高管的“金手銬”？這是市場(chǎng)質(zhì)疑的另一個(gè)聲音, 現(xiàn)實(shí)的表現(xiàn)則是這個(gè)“金手銬”的缺位。

　　鄭錦橋認(rèn)為：“一直缺少評(píng)價(jià)高管價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)上出現(xiàn)了不少股權(quán)激勵(lì)中高管獲利過(guò)高的說(shuō)法。同時(shí)在實(shí)際操作中，往往缺乏對(duì)高管的約束和對(duì)過(guò)程的監(jiān)管。如何有效合法地去監(jiān)管?chē)?guó)企高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，是政府面臨的一個(gè)問(wèn)題。”

　　上市公司股權(quán)激勵(lì)“三最”

　　最苛刻的激勵(lì):中捷股份

　　中捷股份授予總經(jīng)理等激勵(lì)對(duì)象510萬(wàn)份股票期權(quán)，要求年凈利潤(rùn)不得低于１０％。中捷股份２００４年和２００５年前三季度凈資產(chǎn)收益率分別為８．６％和７．７７％。

　　點(diǎn)評(píng)：作為國(guó)內(nèi)股權(quán)激勵(lì)第一股——中捷股份,其苛刻程度令人咋舌，民營(yíng)老板手上的銀子就是難賺。

　　最知名的激勵(lì):農(nóng)產(chǎn)品

　　農(nóng)產(chǎn)品業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)為：2005年度凈資產(chǎn)收益率不低于2．5％，2006年不低于4．5％，2007年不低于6％。而農(nóng)產(chǎn)品2000年至2004年的凈資產(chǎn)收益率分別為9．3％、9．22％、13．64％、4．89％和0．75％。

　　點(diǎn)評(píng)：農(nóng)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)要求呈現(xiàn)鮮明的遞增特色,這方案也一度成了上市公司股權(quán)激勵(lì)的標(biāo)桿。

　　最富爭(zhēng)議的激勵(lì):伊利股份

　　定向發(fā)行5000萬(wàn)股,對(duì)象為公司總裁、3名總裁助理等。潘剛的股票期權(quán)數(shù)量為1500萬(wàn)份，占本次股票期權(quán)數(shù)量總額的30%。方案表決期間，作為掌門(mén)人的潘剛，越位投票，搖身一變，成為了“潘董”，身價(jià)暴漲6000萬(wàn)，而這一幕的戲劇性變化就發(fā)生在投票的4小時(shí)之中。

　　點(diǎn)評(píng)：前任掌門(mén)人鄭俊懷為了股權(quán)激勵(lì),挪用2000多萬(wàn)元公款,結(jié)果自己鋃鐺入獄。牛還是這里的牛,奶還是這里的奶,新頭兒潘剛可就折騰了“4個(gè)小時(shí)進(jìn)賬6000萬(wàn)元”的神話,這是本周市場(chǎng)上最有爭(zhēng)議的新聞。（高韜）