4月21日，東京膠出現較大幅度調整，拖累滬膠期價全線走低。當日除5月合約外，滬膠遠期合約均以跌停報收，多少讓市場感覺一些意外。滬膠跌停更多受到國家可能啟動新一輪宏觀調控的擔憂，包括 黃金、銅價、油價在當天的大幅下挫均影響了市場人氣。跌停本身并未能反映天膠市場的真實狀況，滬膠期價很快會得到修正。 

    供應短缺期進入尾聲

　　東南亞旱季對割膠影響在4月下旬逐漸減弱，供應從5月初開始穩步增加，到7月份恢復到較高水平。對于備受天氣干擾的東南亞產區而言，割膠恢復預期正如久旱逢甘霖。特別是泰國和馬來西亞北部，由于2005年底受雨季延長影響，導致產量減少。3月份開始又進入落葉期，供應短缺形勢一直都沒有機會真正得到緩解。越臨近供應恢復時點，這種短缺表現越為明顯，這也導致近期現貨報價持續維持高位。對于大量采購遠月船期的海外企業而言，他們在目前時間段表現出謹慎的一面，供應恢復預期導致海外企業在近一個多月以來采購并不活躍。

　　中國企業采購即期現貨的習慣，再次讓企業處在被動地位。受越南膠供應斷檔和青島復合膠渠道不暢等因素影響，國內天膠供應面臨短期斷檔威脅。國產膠供應恢復速度緩慢，原膠進口成本高企，導致國內市場進口復合膠庫存近期銳減。印尼20號和馬來西亞20號復合膠由于價格優勢，工廠消化速度很快。

    青島地區復合膠供應減量并沒有及時恢復，國內貿易商對于近期膠價可能回落的擔憂，導致國內貿易商在進口環節表現謹慎。采購進口膠數量的減少，也進一步加劇了國內市場緊張局面。這是受眾多因素影響所導致的區域性供應斷檔現象，所以也出現了國內天膠市場與東南亞地區外冷內熱的場面。

　　5月中旬成為極為敏感的時間段，供應恢復一方面客觀上帶來割膠量增加；但同時由于整個市場對于這個時間段有如此一致的預期，很明顯許多需求買盤會在這一時點同時出現。這些買盤包括工廠買盤和貿易商買盤，當然也包括沉寂了一段時間的海外企業對于遠月船期的采購。單純從供應角度看5月份行情是失之偏頗的，當供應預期逐漸明朗，需求將成為重要關注因素。近期油價、銅價、貴金屬價格大幅飆升，東京膠表現謹慎，一方面反映了市場本身存在的對于供應短缺期進入尾聲的矛盾心態，另一方面是否暗示著基金正在等待更好的發動行情時機，而這種時機是否會正好與需求啟動的時點吻合。從不同角度理解問題，我們得出的答案正好相反。

　　國內供需環境演變

　　國內缺貨的狀況只有通過幾個途徑解決，一是國產膠農墾掛單數量增加，讓更多農墾新膠進入銷區市場，以目前每天600噸左右的數量，等于杯水車薪。5月份海南農墾由于增加乳膠生產量，加上還要履行前期簽訂的銷售合同，標一膠掛單數量將仍然維持低位水平。云南掛單數量可能會增加，但幅度不會太大。

    二是越南膠進口增加，且不說近期越南口岸封關的傳言，單從越南膠供應本身來說，供應恢復至少要到5月中旬，然后到國內銷區也是5月底。

    三是依靠進口復合膠補充，這可能會是近期解決國內供應缺口最快的辦法，復合膠價格低，企業容易接受。從進口周期來說，只需要兩周左右時間，也就是5月10號左右。

    從以上分析來看，補充國內庫存的手段較為單一，這可能會導致外盤報價進一步上揚，也可能導致國內復合膠進口成本提升。對于國產膠價格而言，后期可能面臨此消彼漲的過程。目前國產膠現貨價格維持在22000左右，而馬標20復合膠人民幣價格在20600左右，比價不合理在未來可能會得到修正，重點關注“五一”長假后國內復合膠進口量的恢復情況。

　　從國內供需情況來看，滬膠期價出現跌停是讓人費解的。無論從現實還是從供應預期角度，國產膠在6月份以前很難感覺到明顯供應增加壓力，唯一對國產膠價格形成壓制的還是進口復合膠比價。

    從短期國內復合膠銷售形勢來看，一是復合膠短期還沒有形成國產膠銷售沖擊的庫存水平，二是部分地區與國產膠競爭的只有越南膠市場，國產膠價格優勢可能還會持續一段時間。比如常州地區，上周標一膠銷售價格達到22300-22500元。

    如果我們從預期角度，在外盤價格真正啟動上漲之前，國產膠在22000-22500元以上面臨阻力的分析，相對客觀反映了對于未來比價可能修正的預期，但滬膠期價在上周五出現的跌停價格，其實正好是近期國產膠價的支撐價位。

　　國際市場膠價從3月下旬進入橫盤階段，持續了一個半月時間。滬膠期價出現的上揚，更多是對中國區域性供應緊張的表現。而全球膠價在近期表現平淡，市場在等待新的方向指引。

    首先，從全球天膠庫存水平來說，特別是企業和貿易商庫存水平來說，不支持膠價出現大幅回落，不同主體在未來補充庫存需求將支撐膠價；

    其次，全球經濟目前走勢非常強勁，需求增長明顯。2006年供應恢復之后的供需平衡依然是一種脆弱的緊平衡，緊平衡背景下產區所處的相對壟斷地位，將限制膠價下跌空間。

    最后一個重要因素是基金行為，目前東京膠持倉維持在74000手左右的低位水平，基金存在很大的增倉空間。東京膠在全球膠市特殊的定價地位，給基金操作提供了極好地支持，必須提防基金在新膠上市后再次進行反季節操作的可能性。