一、 2004年全球供求狀況分析及2005年展望 （一） IRSG：2004年為供求平衡過渡年 2004年是全球天然橡膠大幅增長的豐收年，產(chǎn)量增長幅度遠遠超出我們甚至是IRSG的預期。據(jù)IRSG2月份的報告預測，在過去兩年來持續(xù)的高價刺激下，2004年天然橡膠產(chǎn)出預計將達到9%，2005年增長幅度有所降低但仍將達6.9%。照此測算，全球2004年天然橡膠總產(chǎn)量約844.7萬噸，2005年為900萬噸。 而全球橡膠（包括天然橡膠和合成橡膠）2004、2005年消費總量將在2000萬和2100萬噸左右。而天然橡膠消費估計將保持在5.6%和5.4%，合成橡膠在4.3%和4.7%左右。照此比例計算，2004年總消費量為829萬噸，2005年為874萬噸。 從上述分析可以看出，2004年全球天然橡膠供過于求約15.7萬噸；2005年供過于求將達26萬噸。供需將開始出現(xiàn)重大逆轉，也就是說，2004年將成為的關鍵轉折點。 IRSG關于2004、2005年全球產(chǎn)量、消費量和庫存預測： 2000 2001 2002 2003 2004* 2005* 全球生產(chǎn)量 681 719 711 789 844 900 全球需求量 735 708 739 791 829 874 供需缺口 -26 +11 -18 -2 +15 +26 全球庫存量 86 97 79 77 92 118 資料來源：國際橡膠研究組織IRSG，單位：萬噸。其中，2004、2005年為預測值。西南期貨整理。 更長一點的供需平衡以及庫存情況如下圖所示。 （二） 西南期貨：2004和2005年全球供應預測 我們在分析膠樹產(chǎn)膠周期的時候，往往忽略了品種改良后的單位產(chǎn)量帶來的增產(chǎn)影響。再加上2003、2004年東南亞天氣良好，東南亞各主要產(chǎn)膠國產(chǎn)量呈現(xiàn)大幅增加勢頭。本文中主要分析了泰國、印度尼西亞、馬來西亞、中國、印度和越南。 由于種植面積相對穩(wěn)定，我們還是利用FAO（聯(lián)合國糧農(nóng)組織）公布的世界主要產(chǎn)膠國2003年的種植面積、單位產(chǎn)量來預測2004年和2005年全球天然橡膠產(chǎn)量。但是我們修訂了各主要國家2003年的總產(chǎn)量。由于種植面積和單位產(chǎn)量一直在發(fā)生變化，我們假定單產(chǎn)不變，而對種植面積進行了修正。其中，馬來西亞的種植面積進行了大幅的向上修正，而對泰國和印尼、越南、印度的種植面積也進行了擴充。種植面積和單位產(chǎn)量見下表： 泰國 印尼 印度 2003 2004 2005 2003 2004 2005 2003 2004 2005 種植面積 188 208 214 267.5 291 320 43.5 46.3 50 單產(chǎn) 1.52 1.52 1.52 0.67 0.67 0.67 1.63 1.63 1.63 產(chǎn)量 286 316 326 179 195 224.5 71 75.5 80 馬來西亞 中國 越南 2003 2004 2005 2003 2004 2005 2003 2004 2005 種植面積 118 140.8 142.8 66.7 66.7 66.7 45 47 50 單產(chǎn) 0.59 0.85 0.85 0.85 0.9 0.95 1.03 1.03 1.03 產(chǎn)量 70 120 121.4 56.5 60 63.4 46.3 48.4 51.5 數(shù)據(jù)來源：2003年數(shù)據(jù)來源于聯(lián)合國糧農(nóng)組織，其中2004、2005年均為西南期貨估計值。種植面積單位為萬公頃，單產(chǎn)噸每公頃，產(chǎn)量為萬噸。 泰國。據(jù)泰國農(nóng)業(yè)部OfficeofAgriculturalEconomics）今年10月份公布的一份報告，泰國2004年度橡膠產(chǎn)量預估為303萬噸，較去年同期增加5.95%。橡膠種植面積預估為1302rais（6.25rais=1公頃，約208萬公頃），較去年同期上升3.19%。割膠面積預估為1047rais，較去年同期上升4.60%。2004年單產(chǎn)預估為289公斤/rai（合1.81噸每公頃），較去年同期增加1.05%。2005年我們在保持單產(chǎn)不變的情況下，種植面積擴大3%，總產(chǎn)量增加3%至326萬噸。 印尼。印尼農(nóng)業(yè)部長BungaranSaragih近期表示,印尼一些重要經(jīng)濟作物的產(chǎn)量將在2005年上升。他表示，預期中的產(chǎn)量增長源于再種植計劃，該計劃旨在滿足不斷攀升的國內(nèi)需求。"有必要恢復種植.基于庫存結果,將恢復40萬公頃的天膠和棕櫚油種植面積,以及5萬公頃的可可和咖啡種植面積."。他預計天膠和糖的產(chǎn)量明年將上升逾10%,分別達到280萬噸和200萬噸。在這兒我們無法判斷他所謂的280萬噸天量產(chǎn)量是怎么計算出來的，但是，至少，反映了一點，那就是印尼產(chǎn)量出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長。因此，2005年我們預計印尼產(chǎn)量將增加10%至224.5萬噸。 馬來西亞。據(jù)馬來西亞官方統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2003年橡膠產(chǎn)量達70萬噸，但是2004年1-9月份天膠產(chǎn)量就已經(jīng)達到了90萬噸，平均月度產(chǎn)膠量10萬噸，因此，我們有理由相信2004年馬來西亞產(chǎn)膠量將達120萬噸，同比增加70%以上。由于馬來西亞總種植面積在140萬公頃左右，因此，我們相應提高了單位產(chǎn)量和種植面積。但是，歷史上，馬來西亞年最高產(chǎn)膠量不超過150萬噸，我們在此僅略為的提高了2005年的預計至121.4萬噸。 印度。印度2000年以來天然橡膠產(chǎn)量增長幅度一直在3%左右。但是據(jù)最近一主要行業(yè)組織稱，2005年3月止的當前年度該國天然橡膠產(chǎn)量料將增至755,000噸,上年度產(chǎn)量為711,650噸，而2003為69.4萬噸。因此，我們預計2005年在80萬噸左右。 中國。中國受制于地理位置、種植面積和品種等因素，增產(chǎn)幅度不大。據(jù)我國橡膠種植戰(zhàn)略規(guī)劃，云南省爭取將2003年的360多萬畝天然膠種植面積擴大到2010年的400萬畝，干膠年產(chǎn)量由22萬余噸擴大到30萬噸；海南省也爭取到2010年天然膠種植面積達到43萬公頃，干膠產(chǎn)量達到45萬噸。因此，在2010年總計才達75萬噸。由于種植周期因素，我們按年均增加3.5萬噸左右計算。 越南。根據(jù)越南農(nóng)業(yè)部公布的發(fā)展計劃，2002年橡膠種植面積為35萬公頃，2005年將擴大到50萬公頃，2010年的70萬公頃，越南天然橡膠產(chǎn)量估計將從目前32萬噸增加到2005年的50萬噸和2010年的100萬噸。另據(jù)路透社報道，越南橡膠總公司預計，2003年越南產(chǎn)量為45萬噸，2004年越南天然橡膠產(chǎn)量將達到47.25-49.5萬噸。。因此，我們在保持單位產(chǎn)量不變的情況下，穩(wěn)步提高了越南的種植面積。 綜合上述數(shù)據(jù)，2004年上述6國產(chǎn)量合計815萬噸，2005年為866萬噸，而2003年則僅為682.4萬噸（IRSG數(shù)據(jù)）。即使我們相當保守的計算，即認為除上述6國外其他國家保持2003年產(chǎn)量不變（79.29萬噸）的話，2004年全球產(chǎn)量預計為894萬噸，2005年則將達945萬噸，遠遠高于2003年的741.8萬噸，以及高于IRSG預計的2004年844萬噸水平。 （三） 西南期貨：2004和2005年全球需求預測 我們還是利用經(jīng)濟增長率和天然橡膠消費增長率之間的回歸關系來預測天然橡膠的消費情況。全球1995年以來天然橡膠消費增長率和全球GDP增長率如下表所示： 增長率 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 *2004 *2005橡膠消費增長率(R%) 4.8 2.7 5.7 1.2 1.8 10.2 -3.7 4.5 4.8 9.45 6.5 全球GDP增長率（G%） 3.7 4.1 4.2 2.8 3.7 4.7 2.4 3.0 3.9 5.0 4.3 資料來源：全球GDP增長率來自國際貨幣基金組織IMF,2004年9月《全球經(jīng)濟展望》。2004、2005年為估計值。 如果我們以R%作為因變量，G%為自變量，可以構建一個線性回歸方程：R%=aG%+b.經(jīng)過線性回歸后可得：R%=4.24G%-11.75，相關系數(shù)0.83，顯示天然橡膠消費增長率與全球GDP增長率之間具有強相關性。 IMF預測2004年和2005年全球經(jīng)濟GDP增長率分別為5.0%和4.3%，利用上述方程，可以測算出2004和2005年全球天然橡膠消費增長率分別為9.45%和6.5%。按2003年消費量791萬噸的基礎上計算，2004和2005年消費量分別為865.7和922萬噸。 西南期貨關于2004年和2005年橡膠供求平衡估計表： 1999 2000 2001 2002 2003 2004* 2005* 產(chǎn)量 681 681 719 711 789 894 945 消費 666 735 708 739 791 866 922 缺口 +15 --54 +11 --28 -2 +28 +23 庫存 112 86 97 69 67 95 118 資料來源：國際橡膠研究組織IRSG，單位：萬噸。帶*部分為估計值。其中供需缺口為產(chǎn)量減去消費量。 從全球的角度來看，無論是IRSG還是我們，都判斷2004年和2005年將出現(xiàn)供過于求的格局。也就是說，2004年將是本輪橡膠的轉折點。 二、2004年國內(nèi)橡膠供求分析及2005年預測 （一）2004年國內(nèi)供求分析 （1）產(chǎn)量分析 如上面分析的那樣，2004年我國的橡膠產(chǎn)量估計在60萬噸，而2005年在63.4萬噸左右。 （2）進口分析 2004年我國放開了天然橡膠進口配額，企業(yè)可以根據(jù)需求自主決定進口時間和額度。據(jù)海關統(tǒng)計，今年1--9月份共計進口天然橡膠（包括膠乳）93萬噸，同比增加4%。按此測算，2004年我國累計進口天然橡膠總量估計將在125-130萬噸之間，比去年同期的120萬噸增長5%-10%。 （3）庫存分析 盡管我們看到2004年國內(nèi)交易所庫存曾經(jīng)高達24萬噸，但是按照交易所規(guī)定，11月份后，其中的將近16萬噸左右要出庫，流向現(xiàn)貨市場。因此，到2004年年底還將有近8萬噸左右的庫存存放在交易所倉庫中。按照流量分析，2004年我國從庫存流向國內(nèi)的供應量為6.6萬噸，其中2003年年底交易所庫存為14.6萬噸。 綜合上述分析，2004年國內(nèi)橡膠的總供應量在199.6萬噸，即60萬噸產(chǎn)量+125萬噸進口+14.6萬噸結轉庫存。如果扣除交易所年底近8萬噸的庫存膠，2004年實際供應量在191.6萬噸。 （二）2004年消費分析 據(jù)中國物資中心的統(tǒng)計和測算，今年1~9月份輪胎外胎產(chǎn)量17442萬條，同比增長19.5%。據(jù)此測算，1~9月全國橡膠消費量累計316萬噸，同比增幅10%以上。而從歷年的情況來看，每年11、12月份是全國橡膠制品產(chǎn)量的高峰時期，尤其是鞋類制品和輪胎。2004年輪胎增長幅度將在15%-20%之間，橡膠消費增長10%左右。 2003年我國橡膠消費總量在380萬噸。而按照今年橡膠消費持續(xù)呈現(xiàn)的旺盛增長態(tài)勢，中國物資中心預計全年橡膠消費量將達到420萬噸，其中天然橡膠消費量為170萬噸。 并且由于今年以來原油價格大幅走高，合成橡膠價格在一年內(nèi)上漲了近60%，因此我們預計將有部分合成橡膠消費向天然橡膠轉移。即使按60：40的比例計算天然橡膠消費，我國2004年天然橡膠消費將在172萬噸。如果按55：45比例算，2004年天然橡膠消費量估計在183萬噸。仍然低于2004年的總供應量191.6萬噸。 我國近幾年以來天然橡膠的消費及其預測如下表所示： 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004* 2005* 產(chǎn)量 45.5 46.5 47.5 50 54 57 60 63.4 進口 43 42.9 85.2 98.4 96 120 125 130 消費 95 105 120 142 155 152 168 188 缺口 --6.5 --21.6 +12.7 +6.4 --5 +25 +17 +5.3 庫存 10.81 -4.79 7.91 14.31 9.31 34.51 51.51 56.81 資料來源：2001年前數(shù)據(jù)來自國際橡膠研究組織IRSG。單位：萬噸。*部分表示估計值。以上數(shù)據(jù)均不計走私。缺口＝產(chǎn)量+進口--消費。2003年天然橡膠消費按總量380萬噸、60：40計算，2004年按420萬噸、60：40計算。進口按125萬噸估算。2005年消費增加了來自于替代合成橡膠的20萬噸消費。 （三）、2005年的供需預測 供應方面，2005年國內(nèi)橡膠的總供應量預計在244.5萬噸，即63萬噸產(chǎn)量+130萬噸進口+51.5萬噸結轉庫存。 需求方面，我們認為，2005年中國經(jīng)濟可能存在硬著陸風險，汽車、住房等產(chǎn)業(yè)可能將受到較大沖擊，對橡膠總體需求的增長速度可能會下降。這一點已經(jīng)從汽車產(chǎn)量數(shù)據(jù)體現(xiàn)出來了。我國汽車產(chǎn)量已經(jīng)自今年3月份以來持續(xù)下降，作為重要支柱之一的汽車過熱的勢頭開始得到遏制。而房產(chǎn)則明顯的存在過熱跡象，房產(chǎn)泡沫有可能在2005年破裂，從而增加了我國經(jīng)濟硬著陸的風險。 我們判斷橡膠消費增速可能會下降的另一個原因是目前輪胎市場的無序競爭。從2003年輪胎增長實際情況來看，子午胎呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。其中，全剛子午胎連續(xù)兩年以60%以上的速度增長，目前全剛子午胎已經(jīng)顯現(xiàn)出過熱態(tài)勢。據(jù)了解，今年以來全剛子午胎市場發(fā)生了較大變化，產(chǎn)量大幅增加，市場銷售阻力越來越大。專家估計一旦國內(nèi)市場全剛子午胎超過1800萬條將出現(xiàn)生產(chǎn)能力過剩的過熱現(xiàn)象。2004年尚且如此，2005年一旦某些產(chǎn)能得到釋放，那么子午胎市場將出現(xiàn)無序的價格競爭，從而影響到橡膠的消費。 另一方面，由于原油可能會處于長期的高價位區(qū)間，合成橡膠價格將會持續(xù)維持在高價位，即12000元每噸以上的水平，這將會支持部分合成橡膠向天然橡膠轉移。整體橡膠消費中，天然橡膠消費比例有可能會增加至45%，甚至50%左右。該部分總量應該在10萬到20萬噸之間。 但是，即使算上合成橡膠轉移的20萬噸消費，2005年我國天然橡膠供過于求的局面仍然難以改觀。按2004年消費168萬噸計算，加上20萬噸替代消費，總消費量為188萬噸，仍然遠遠低于2005年高達244萬噸的總供應量。因此2005年橡膠供過于求的局面仍將維持。 三、2004--2005年天然橡膠走勢預測 根據(jù)我們上述分析，由于東南亞各主要供應國產(chǎn)量的大幅飆升，2004年和2005年全球都將出現(xiàn)供過于求的格局，國際庫存將自2004年開始上升。盡管我們在2003年我們曾經(jīng)指出，由于需求的大幅增加，2004年將出現(xiàn)供不應求的局面。事實上，大量數(shù)據(jù)顯示，由于東南亞主產(chǎn)國產(chǎn)量的大幅增加，迅速彌補了此間的缺口。因此，基于上述熊市看法，下面我們以TOCOM遠月基準合約走勢圖對2005年國際國內(nèi)市場天然橡膠走勢趨勢進行了如下預測。 2005年日本東京遠月合約價格、國際市場FOB以及國內(nèi)價格預測： 市場價格 東京TOCOM日元每公斤 國際FOB美元每噸 國內(nèi)期貨市場元每噸 國內(nèi)現(xiàn)貨市場元每噸 最高 137 1200 14800 14300 最低 106 910 11420 10920 注：國際FOB價計算方法：{（TRP--4）÷（1+5%）÷103--0.03}*1000；其中TRP為東京橡膠價格，匯率1美元＝103日元，4日元為貨物運抵日本國內(nèi)所發(fā)生的運費、裝卸費以及倉儲等費用。5%為日本進口天然橡膠關稅。0.03為3美分，為東南亞至日本港口的海運費和保險費，即每公斤3美分。乘以1000表示換算為美元每噸。注：東京市場單位為日元每公斤，目前匯率1美元＝103日元。 國內(nèi)期貨計算方法：（FOB+40）x1.2x1.17x8.3+350；其中，1.2為20%關稅，0.17為增值稅，350為港口現(xiàn)貨做成倉單的費用； 國內(nèi)現(xiàn)貨計算方法：期貨價格-500，其中，500為海南、上海套利價差，包括運費、利息以及其他費用； 上述計算國內(nèi)價格均沒有考慮關稅和人民幣匯率問題。 2005年東京市場遠月合約價格周走勢預測圖如下： 四、結論 2004年和2005年國際、國內(nèi)市場將進入供過于求的格局； 2005年東京橡膠價格區(qū)間在106-137日元每公斤之間； 2005年全球天然橡膠價格區(qū)間預計將在910美元每噸-1200美元每噸之間； 2005年國內(nèi)期貨價格將在11400-14800元每噸之間；