滬膠ru407即將進入交割月，期價則位于16000元/噸以上，對國內天膠現貨大幅升水，而多空雙方卻依然持有9萬余手重倉對峙，引發近日期價的大幅震蕩：該合約21日尾市大幅重挫至跌停，22日尾市則 由跌停板處大幅急速拉升，當日波幅拓展至765元；昨天，ru407、ru408雙雙封于漲停。ru407后市如何演繹？最終向何方回歸？這些問題引起市場高度關注，筆者在此作一淺析。 　　內外交叉升貼水 　　目前ru407期價已越過16000元整數位關口，與源于國際國內膠市的滬膠倉單注冊成本相比較，依然存在相互交叉的升貼水關系。 　　目前瓊滇產區膠市現貨膠價基本在13600至13900元/噸區域波動，加上滬瓊、滬滇產銷區之間的210元/噸、280元/噸的升貼水，及市內短途運輸費50元/噸、入庫費15元/噸、實物交割費4元/噸，則源于瓊滇產區膠市現貨膠價的倉單注冊成本分別為13949元/噸、14179元/噸。因此，ru407期價對來自瓊滇產區的倉單成本升水幅度達到2000元/噸左右。 　　同時，滬膠又以進口3號煙片膠作為替代交易品種，一般貿易的3號煙片膠同樣可以參與滬膠實物替代交割。目前泰、印尼、馬等產膠國3號煙片膠現貨膠價為136至138美分/公斤，完稅進口成本則為16606至16838元/噸，加上市內短途運輸費50元/噸、入庫費15元/噸、實物交割費4元/噸，則進口3號煙片膠倉單注冊成本將更高，因此ru407期價對來自東南亞產區的倉單成本呈現一定幅度的貼水。 　　交割不失為一種履約方式 　　目前，滬膠多空雙方主力的分歧，源于滬膠期價的回歸方向：即究竟是向國內現貨膠價回歸？還是向進口膠價靠攏？受買瓊滇產區膠市現貨膠源，轉拋滬膠跨市套利作用，ru407可能回歸瓊滇產區膠市現貨膠價；而另一方面，在國產膠現貨供應規模顯著小于進口膠之際，ru407同樣可能回歸進口膠進口成本。同時，滬膠作為期貨市場交易品種，其主力資金除期現套利套保性質外，還有大量投資、投機資金。目前滬膠總持倉量規模超過20萬手，按照加權平均價13500元/噸計算，則滬膠沉淀的滿倉操作資金即超過7億元，因此滬膠走勢還較明顯地受到主力資金的牽引。 　　ru407較大規模的實物交割，反映滬膠期現套利資金承接和拋售實盤意愿較強。目前，ru407離交割期僅數個交易日，目前該合約持倉量依然達到9萬余手，而并未有顯著縮減，說明該合約場內沉淀資金性質以多空雙方承接和拋售實盤為主，而以投機資金為輔，且部分投機資金無意平倉撤離。其中，多頭投機資金準備貨款，空頭投機資金準備現貨，而逐漸轉變為承接和拋售實盤的對峙。 　　ru407較大規模的實物交割，顯示多方謀取虛盤盈利、空方減少虛盤虧損的實質。由ru407走勢顯示，該合約期價走勢呈現大漲小跌強勢格局，且始終維持對產區膠市現貨膠價較大升水幅度，多方主力雖然面對實盤壓制而積極追捧該合約期價，其目的自然是迫使空頭投機資金主動止損斬倉、認賠出局，以謀取虛盤盈利。而面對不斷上漲期價，空頭資金雖然處于虧損狀態，但無意大量回補，代之以組織較多現貨，并將其注冊成標準倉單，以實物交割代替平倉退場，其目的則是減少虛盤平倉虧損。雙方均無意大量平倉，由此而導致雙方資金性質由投機資金向實物交割資金轉換，ru407持倉量依然居高不下，由此也預示著，ru407最終實物交割量將可能較大。 　　目前國內瓊滇產區雖然進入割膠旺季，滬膠庫存壓力沉重，但現貨膠源卻難以壓制國際國內膠市需求旺盛。滬膠期價既代表3號進口膠進口成本的發展方向，又代表著國產5號標準膠膠價的發展方向，因此ru407后市依然存在回歸進口膠進口成本的可能性。實物交割取代平倉退場，也不失為期貨交易的一種履約方式。而經過大規模實物交割考驗的滬膠期貨，未來運行將漸趨穩健和健康。