近期,天然橡膠期貨7月合約因其持倉(cāng)量和庫(kù)存量較大,引起了投資者的關(guān)注。不過,業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,該合約目前的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并不大,其持倉(cāng)和庫(kù)存均在合理范圍之內(nèi),隨著交割月的到來,最終,7月合約將會(huì)順利減倉(cāng) 和實(shí)現(xiàn)交割。 　　價(jià)格其實(shí)很正常 　　天膠期貨7月合約的價(jià)格,近期維持在15000多元。對(duì)此,看空者認(rèn)為,目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)膠價(jià)僅14000元,15000多元的期貨價(jià)格太貴了；看多者則認(rèn)為,國(guó)際市場(chǎng)現(xiàn)貨膠價(jià)達(dá)每噸1350美元,折合成到岸完稅價(jià)為16200元,15000多元的期貨價(jià)格還低了。 　　就此分歧,記者請(qǐng)教了資深的國(guó)內(nèi)天膠專家中國(guó)農(nóng)墾經(jīng)濟(jì)發(fā)展中心經(jīng)貿(mào)處處長(zhǎng)張麗坪。他說,這個(gè)問題要?jiǎng)討B(tài)地看。國(guó)內(nèi)產(chǎn)膠高峰期是6、7、8月。20世紀(jì)90年代時(shí),國(guó)內(nèi)天膠年總需求量?jī)H80萬噸,而農(nóng)墾產(chǎn)量達(dá)30多萬噸,國(guó)產(chǎn)膠對(duì)市場(chǎng)影響很大。但現(xiàn)在,總需求量已達(dá)190萬噸,而農(nóng)墾產(chǎn)量?jī)H40多萬噸,對(duì)市場(chǎng)的影響已經(jīng)很小了。由于目前中國(guó)天膠消費(fèi)主要靠進(jìn)口,所以,應(yīng)該更多看國(guó)際市場(chǎng),而不僅看國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨膠價(jià)。全球最大產(chǎn)膠國(guó)泰國(guó)高產(chǎn)期為8至11月,目前產(chǎn)量還比較少,且國(guó)際需求旺盛,不像國(guó)內(nèi)企業(yè)受到了宏觀調(diào)控的影響,因此國(guó)際膠價(jià)較高。此外,國(guó)內(nèi)膠市還存在不規(guī)范的因素。一是部分輪胎企業(yè)在對(duì)進(jìn)口天膠原料進(jìn)行來料加工核銷時(shí),實(shí)際用料少于核銷數(shù),剩余部分低價(jià)流入了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；二是部分企業(yè)利用復(fù)合膠的較低關(guān)稅率,變相進(jìn)口天膠。今后,隨著不規(guī)范行為被清理,國(guó)內(nèi)膠價(jià)會(huì)有所上漲,畢竟,天膠作為世界性的短缺產(chǎn)品,其長(zhǎng)期價(jià)格面臨重估。 　　所謂的"逼倉(cāng)"并不存在 　　目前,上海期貨交易所交割倉(cāng)庫(kù)中的天膠庫(kù)存已超過20萬噸。東銀期貨公司總經(jīng)理黃曉明認(rèn)為,這個(gè)庫(kù)存不算多。因?yàn)?按照目前中國(guó)190萬噸的年消費(fèi)量計(jì),每月消費(fèi)天膠近16萬噸,20萬噸庫(kù)存僅夠5周的消費(fèi),而按照國(guó)際慣例,一般要維持7周的庫(kù)存。黃曉明認(rèn)為,其實(shí)中國(guó)天膠的整體庫(kù)存并沒有明顯增加,只是越來越多的隱性庫(kù)存轉(zhuǎn)變?yōu)轱@性庫(kù)存,即交易所庫(kù)存,才會(huì)出現(xiàn)20萬噸這個(gè)看上去有點(diǎn)大的數(shù)字。事實(shí)上,隱性庫(kù)存轉(zhuǎn)變?yōu)轱@性庫(kù)存之后,庫(kù)存信息透明、公開,能夠顯著提升天膠相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)效率,對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都是有很大好處的。例如,用膠企業(yè)可根據(jù)需要隨時(shí)從期貨市場(chǎng)買進(jìn)天膠,從而降低了備貨成本。 　　北京中期副總經(jīng)理夏海指出,在顯性庫(kù)存較大的同時(shí),企業(yè)隱性庫(kù)存很小。據(jù)他所知,目前國(guó)內(nèi)許多輪胎企業(yè)的天膠庫(kù)存僅夠1個(gè)月左右用量,而正常應(yīng)備貨2-3個(gè)月。此外,夏海認(rèn)為,品種價(jià)差也推動(dòng)了天膠庫(kù)存的增加。天膠合約交易標(biāo)的為國(guó)產(chǎn)5號(hào)標(biāo)膠,進(jìn)口3號(hào)煙片膠可替代交割。過去,兩種膠的現(xiàn)貨價(jià)是一樣的,但是,由于煙片膠可用于子午胎,近年來需求升價(jià)格漲,目前已較標(biāo)膠貴1000多元。這樣,相對(duì)便宜的標(biāo)膠便向期貨市場(chǎng)集中,交割倉(cāng)庫(kù)中的庫(kù)存也主要是標(biāo)膠,煙片膠很少。所以,大量進(jìn)口煙片膠用于交割的情況不可能出現(xiàn),因?yàn)檫@是虧本買賣。 　　那么,天膠7月合約會(huì)否出現(xiàn)"逼倉(cāng)"呢?天膠分析專家王偉波認(rèn)為,所謂的"逼倉(cāng)"并不存在。事實(shí)是,交易所庫(kù)存從來就沒有滿過,就在上周,還增加了1萬噸的庫(kù)容。他指出,有些戰(zhàn)略投資者將天膠放在交割倉(cāng)庫(kù),看期貨、現(xiàn)貨哪邊高,就往哪邊拋；有的套利客戶拿到倉(cāng)單后,不急著提貨,而將天膠繼續(xù)放在交割倉(cāng)庫(kù),這樣,隨時(shí)可交貨,而不必重制倉(cāng)單。這些,也是顯性庫(kù)存增多的原因。外高橋期貨的施海進(jìn)一步指出,從數(shù)據(jù)看,去年以來,天膠庫(kù)存呈單邊、持續(xù)、緩慢增加之勢(shì),同時(shí),庫(kù)容量也同步增加,所以不存在入不了庫(kù)的問題。而且,一般來說,交割只會(huì)占庫(kù)存的一部分,庫(kù)存是長(zhǎng)期積累形成的,不可能在一個(gè)月份上全部交割。 　　記者查詢上期所的歷史數(shù)據(jù)后也發(fā)現(xiàn),2003年6月12日,當(dāng)時(shí)天膠庫(kù)存為137495噸,可用庫(kù)存量21665噸。一年后的6月11日,庫(kù)存達(dá)到210170噸,而可用庫(kù)存量仍有30715噸。一年里,實(shí)際庫(kù)容增加了8萬噸,增幅達(dá)50%。 　　市場(chǎng)將平穩(wěn)過渡 　　去年4月的天膠風(fēng)波發(fā)生之后,上期所完善了風(fēng)險(xiǎn)管理的一系列制度,市場(chǎng)普遍認(rèn)為,交易所對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的控制能力進(jìn)一步提高。而且,從行情波動(dòng)和持倉(cāng)量看,今年以來,天膠期貨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并不比去年大。近期,天膠走勢(shì)相當(dāng)溫和,沒有出現(xiàn)漲跌停板。施海認(rèn)為,可以說現(xiàn)在市場(chǎng)沒有風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)橹灰�不是停�?想平倉(cāng)的人隨時(shí)可以平倉(cāng)出局。問題只是是否賺錢。事實(shí)上,從上周五開始,7月合約持倉(cāng)量已經(jīng)開始減少,進(jìn)入交割月后,該合約持倉(cāng)量還會(huì)繼續(xù)下降。王偉波認(rèn)為,多空出現(xiàn)分歧是很正常的。問題的關(guān)鍵是,一些空方在期貨頭寸被套后,轉(zhuǎn)而希望買現(xiàn)貨拋實(shí)盤；另一些空方頭寸過大,現(xiàn)貨備貨不足。這樣,就會(huì)有一些"虛盤"將被迫在交割日前平倉(cāng)。他預(yù)計(jì),到交割時(shí),7月合約持倉(cāng)量將在6萬手左右,折合15萬噸的交割量。 　　記者注意到,去年,天膠6月合約持倉(cāng)量曾達(dá)到16萬手以上,遠(yuǎn)高于目前7月合約近10萬手的持倉(cāng)量,但交割月前的5月中旬,其持倉(cāng)量為6萬多手,低于今年的7月合約。當(dāng)時(shí),6月合約于2003年6月16日結(jié)束交易時(shí),持倉(cāng)量?jī)H32156手,相對(duì)應(yīng)的交割量為80390噸。按去年6月合約的經(jīng)驗(yàn)推算,則交割時(shí)7月合約雙邊持倉(cāng)量約為5萬手,折合交割量12.5萬噸。