2003年天膠市場呈現牛市格局的背景是全球經濟回暖、全球天膠市場出現供應缺口、中國天膠消費急速增長。2004年天膠市場將更加火爆，主要原因是：全球經濟復蘇有望持續，天膠相關產業將穩定增長；天膠需求仍將快速增加，而供給增加有限，全球天膠市場供需矛盾將進一步惡化；中國天膠需求將繼續高速擴張，對進口膠依賴度進一步增大；伴隨全球商品價格，尤其是工業品價格的全面回暖，今年天膠價格有望沖擊1995年以來的高點；在關稅維持高位的條件下，今年國內天膠價格有可能達到20000元/噸。

一、經濟背景分析

1.宏觀經濟分析

天膠作為一個半工業、半農業的品種，其價格走勢對經濟指標的反應不如股票、外匯、債券和銅、鋁等金屬市場敏感，但是其本身作為一種戰略儲備物資以及重要的工業原料，特別是與汽車工業的密切相關性，使得我們在分析其中、長期價格走勢時必須將全球經濟的大背景作為我們首先考察的因素。從近幾年全球主要經濟體的有關經濟數據來看，全球經濟已顯露出復蘇端倪，通貨緊縮趨緩，這將支撐全球商品價格回暖。

美國：市場人士預計，在美國政府實施減稅和低利率政策等因素的刺激下，2004年美國國內生產總值的增長速度有可能達到4.5％，這高于目前普遍預期的約4％的增速。如果這一預測成為現實，這將是近20年來美國經濟的最快年增速。2003年美國經濟的增長速度有可能達到3％，大大高于2002年2.4％和2001年0.3％的增速。

日本：由于企業投資增加，出口增長恢復，日本經濟已連續7個季度出現了正增長。OECD預測，日本經濟2003年實質成長率有望達到2.7％，估計今年和2005年均將保持在1.8％以上。

歐洲：歐洲經濟在2003年艱難復蘇，今年有望加速，但仍將滯后于亞太地區。

OECD經濟領先指標：OECD定期公布全球各主要經濟體的經濟領先指標，從歷史資料來看，其波峰或者波谷的出現均對實際經濟有著很好的預期作用。從現有數據來看，全球主要三大經濟實體——美國、日本、歐元區的領先指標在2003年年初均出現了拐點，我們有理由對2004～2005年全球經濟保持樂觀。

MSCI世界指數： 股市作為經濟的晴雨表，能夠比較敏感和客觀地反映全球經濟的發展趨勢，從MSCI世界指數的走勢圖來看，全球股票市場在2003年上半年觸底，現在正穩步運行在一個上升通道里，這預示全球經濟正在趨好。

在對全球經濟復蘇持樂觀態度的同時，我們還應該看到，全球經濟的復蘇僅僅初現端倪，各經濟體都還有很多亟待解決的難題，經濟復蘇之路不會一帆風順。筆者認為，刺激天膠市場走強最直接的背景來源于商品價格近年來的回暖；西方各國為改善經濟而增加貨幣供應、降低長期利率，并希望能支持股市，結果新增的貨幣并沒有被企業所吸收，反而源源不斷地流向近年來一直低迷的商品市場上來。另外，美元大幅下滑也是近年來商品價格回升的重要原因。

CRB指數：作為全球重要商品指數之一的CRB指數，在1992年8月份和2001年11月份出現了重要的拐點，在相同時段，全球主要工業品價格出現了全面回升，世界三大經濟體美國、日本及歐元區步入經濟循環的上升周期。從CRB指數的走勢我們可以看出，其在1999年年末至2000年年初形成了雙底，現在正運行在一個上升通道里，近期又呈現出了加速的跡象，這非常直觀地反映了目前全球商品價格轉暖的趨勢，在這樣一種大環境下我們有理由對未來商品價格持一個比較樂觀的態度。

美國原材料價格指數：天膠作為一種重要的工業原料，其價格在工業原材料的價格指數中充分得到了體現，從1992年至今美國原材料價格指數走勢與東京膠走勢的對比圖可以看出，美國工業原材料的價格指數很好地反映了天膠的價格變化，這非常有力地證明了近期天膠價格的漲勢是在整個工業商品價格上漲的基礎上取得的。從長期的價格走勢圖來分析，全球商品價格包括美國的工業原材料價格都處于一個上升的周期內，在這樣一個大背景下，天膠自2002年以來的連續上漲就顯得理所當然了。

2.相關產業分析

前面我們對全球基本經濟狀況做了簡要分析，從中我們可以看出，盡管全球經濟的復蘇還有待于時間的確認，但全球商品價格已經先于經濟轉暖，這為天膠價格的長期走好奠定了一個良好的基礎。同時我們應該更微觀地去觀察與天膠相關的產業的情況，這將決定全球天膠市場的基本需求狀況。由于與天膠最密切相關的產業是汽車及輪胎行業，因此我們將主要對汽車及輪胎的生產及消費做一分析(以中國為例)。

中國汽車工業近幾年增長較快，據統計在1998～2001年期間，中國汽車產量年均增長率達到了13％，2002年更是出現了高速增長，年增長率為38.5％，2003年仍在持續增長。與此同時，新車型不斷出現，對輪胎性能的要求更高，子午胎產量大大增加。如2002年中國輪胎產量增長了13.8％，其中子午胎增長了27.3％，子午胎中的全鋼絲載重子午胎增長了59.7％。

另外，中國轎車生產經過數年徘徊以后，2002年其產量的增速達到了55％，產量首次超過100萬輛，而且產銷兩旺。由于在產品結構上轎車、客車、貨車已各占1/3，因此轎車、客車的迅速發展無疑將使市場對半鋼絲子午胎的需求大為增加，但與發達國家相比，其絕對量還是比較小。

據中國汽車協會統計，2003年1～9月份中國累計生產汽車319.89萬輛，較2002年同期增長了35.77％，而且前9個月汽車銷售量也比2002年同期增長了30.16％，整個汽車行業已顯示出良好的發展勢頭。

中國輪胎生產行業分析，據統計在1998～2001年期間，中國輪胎產量年均增長率達到了11％，其中子午胎年均增長率達到了28.9％。

二、天膠市場基本供求狀況分析

1.主要天膠生產國生產狀況分析

泰國：近年以來，泰國天膠產量由于種植、更新面積增加而大增。2002年其產量達到了245.9萬噸，2003年其產量預計將比2002年增長13％�，F階段泰國天膠生產呈現出非常良好的發展勢頭。

馬來西亞：馬來西亞近年來因發展棕櫚油產業而使得天膠產量下降，但有關機構最新的統計數據顯示，2003年馬來西亞全年天膠產量將達到65萬噸，和2002年相比增幅較大，同時也是1994年以來首次出現正增長。但從馬來西亞整個天膠種植面積及產業發展狀況來看，這種增長趨勢在今后難以延續。

印尼：印尼作為全球第二大天膠生產國，天膠生產潛力巨大，2002年其天膠產量達到了163萬噸。印尼天膠協會最新發布的預測報告顯示，預計2003年其天膠產量將比2002年增長5％，將達到170萬噸。

印度：印度既是天膠的主要生產國也是主要消費國，2003年印度天膠生產穩健增長，目前已超過馬來西亞成為而全球第四大天膠生產國。

從上述分析我們可以看出，在未來數年時間里，全球天膠產量將保持低速增長態勢，其中以泰國、馬來西亞為首的主要產膠國將繼續保持一定幅度的增長，而印尼的產膠量將日趨減少。中國、印度、越南的產膠量在近年呈現一定幅度的增長以后，未來時間將維持在一個相對平穩的區間。總體來看，全球天膠產量雖然逐年增長的格局不變，但增幅較小。

2.全球天膠消費情況分析

天膠消費狀況受各國經濟發展狀況制約，而在今年全球經濟發展趨好的背景下，我們對天膠消費持樂觀態度。

3.中國天膠生產、消費狀況分析

從近年來中國經濟發展一直呈現良好勢態以及天膠需求快速增長的情況來看，后期中國對天膠的需求量仍將高速增加。但由于中國天膠產量的增長速度相對較慢，因此供求缺口正在逐年拉大。

2003年中國天膠消費量估計為165萬～170萬噸，其全年產量估計為56萬～58萬噸，2002年中國天膠的結轉庫存為1.8萬噸左右，2003年中國天膠產需缺口估計達到了110萬噸左右。2003年年初，由于中國有關部門公布的天膠進口配額為85噸，因此2003年中國天膠供求缺口約為25萬噸，這是造成2003年滬膠牛市的根本原因。

2004年由于受天膠生產周期的限制，中國天膠產量仍不會大幅增加。從目前的情況看，2004年中國云南產區天膠產量有望增加1萬～1.5萬噸，海南產區有望增加2萬噸，2004年天膠產量約為60萬噸左右。后期隨著中國經濟的快速增長，特別是中國汽車及輪胎產業的飛速發展，中國對天膠的需求將繼續快速增長。據國際合成膠生產者協會預測，今后幾年中國天膠消費量的年遞增率將達到5.5％～5.6％，將是全球天膠消費增長最快的地區。

三、天膠價格長期走勢分析

筆者認為，從長期的角度看，美國的工業原材料價格指數能夠很好地預測天膠價格走勢。同時由于天膠缺乏長期價格走勢的數據，因此在做天膠的長期價格走勢分析時我們選用該指數作為我們的模板。

另外，在對天膠中長期趨勢作出判斷之后，我們對2004年滬膠走勢應該有了一個比較明確的看法。目前滬膠正運行在階段性庫存壓力所帶來的調整期內，預計調整目標為12000～13000元/噸，隨后滬膠在結束調整后將開始新一輪的牛市行情，在天膠關稅維持在15％～20％的前提下，其上漲目標有望達到20000～22000元/噸的水平。